公告]12琼港航：2012年海南港航控股有限公司公司债券2017年信用评级报告

　　. FFO 规模仍较大，经营现金保持净流入。2016 年公司 FFO 规模为 4.57 亿元，规

　　券资金”提前置换新海港一期项目的 BT 回购款 2.96 亿元和马村港二期项目 BT

　　. 抵质押物价值较高，仍可有效提升本期债券的安全性。截至 2017 年 5 月 31 日公

　　司本期债券抵质押物价值合计 188,432.68 万元，为本期债券本金及一年利息之和

　　. 公司期间费用率较高，盈利空间较薄，利润总额主要依赖补助。2016 年公司

　　期间费用率为 25.29%，与综合毛利率基本持平，处于较高水平，大幅了公司

　　的盈利空间；公司营业外收入 1.61 亿元，主要为海口市各类补贴资金，为同期公

　　. 土地收储补偿资金和其他补助资金能否足额及时到位尚需进一步观察。海口市政

　　. 有息债务规模较大，存在较大的集中偿债压力。截至 2016 年末，公司有息债务规

　　模为 28.63 亿元，同比增长 41.66%，占总负债比重为 53.68%，规模较大，其中

　　2017-2018 年计划 23.44 亿元，存在较大的集中偿债压力。

　　资料来源：公司 2014 年、2015 年及 2016 年审计报告，鹏元整理

　　经国家发展和委员会发改财金[2012]2392号文件核准，公司于2012年10月18日发

　　行8.5亿元公司债券，票面利率为6.8%。本期债券募集资金扣除发行费用后计划用于马村港

　　期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2016年

　　末，公司注册资本和实收资本均为10亿元，海口市国有资产监督管理委员会持有公司85.12%

　　2016年，公司主营业务仍主要为客滚轮运输、装卸及港务管理业务以及贸易业务等。

　　截至2016年12月31日，公司资产总额为89.38亿元，归属于母公司所有者权益合计为

　　24.38亿元，资产负债率为59.67%；2016年度，公司实现营业收入20.62亿元，利润总额1.75

　　2016年，海南省经济持续增长，货物吞吐量及旅客周转量持续提升，为海南省客滚轮

　　2016年海南省经济继续保持增长态势，全年地区生产总值为4,044.51亿元，同比增长

　　7.5%。其中，2016年海南省全年工业完成增加值479.22亿元，同比增长2.7%；完成固定资

　　产投资3,747.03亿元，同比增长11.7%；全省人均地区生产总值44,252元，同比增长6.7%。

　　经济的发展和投资的增长推动原材料、工业品进出岛运输需求的提升，2016年海南省

　　港口货物吞吐量达1.64亿吨，同比增长6.7%。此外，经济的发展和人均收入水平的提高，

　　也带来海南省旅游业的持续发展。作为传统的旅游热点省份，2016年海南省旅游业完成增

　　加值310亿元，比上年增长10.9%；旅游总收入672.10亿元，增长17.4%。全年全省接待国内

　　外游客总人数6,023.59万人次，比上年增长12.9%；其中接待旅游过夜人数4,977.28万人次，

　　增长10.8%。在旅游业带动下，2016年海南省实现旅客吞吐量4,754.50万人次，同比增长

　　9.6%；实现水运旅客周转量3.46亿人公里，同比增长1.6%。货物吞吐量及旅客周转量的持

　　续提升，为海南省客滚轮运输及港口运营企业提供了较好的发展。此外，国务院于2016

　　年8月下发《降低实体经济企业成本工作方案》，其中要求全面清理机场、铁、港口码头

　　经营性收费项目，除法规规章的项目外，指定经营、强务、收费行为，

　　清理强制对进出港（场）企业收取的不合理费用和地方设立的不合理涉及铁收费。

　　另外，为提升海南省港口整体竞争力，并成为面向东南亚、背靠华南腹地的航运枢纽、

　　物流中心和出口加工，海南省于2016年12月下发了《海南省港口资源整合方案》,

　　由公司暂代省级平台公司，作为港口资源整合的实施主体，以海口港马村港区东部岸线整

　　合和洋浦、马村两港区集装箱运输业务整合为突破口，以促进港航发展为着眼点，逐步铺

　　开全省港口资源整合，突破市县割据、行政管理部门划分的壁垒，形成统一的港口企业集

　　团，发挥港口资产的协同效应，提升全省港口的资源利用效率和服务水平。未来随着海南

　　省港口资源整合的实施，有望加强现有港口企业的综合竞争力和业务规模，有助于推动海

　　燃油成本在航运公司成本支出中占比较大，因船型而异，相关资料显示，集装箱船为

　　20%-30%、干散货船为25%-35%、油轮船则高达40%-50%，因此燃油价格的波动对航运企

　　国际油价在经历2014年和2015年的大幅下跌后，于2016年年初触底反弹，燃料油价格

　　也随之回升。全球燃料油（380）均价由2016年1月的146.90美元/吨上涨到2016年12月的

　　326.44美元/吨，上涨幅度分别为117.09%和117.12%。华南地区进口燃料油则从2016年5月触

　　底后开始反弹，尤其2017年后反弹速度加快。燃油价格的回升加大船运企业成本，压缩船

　　2016年，公司营业收入及利润构成未发生重大变化，客滚轮运输业务、装卸业务及港

　　务管理业务仍是公司收入和利润的主要来源，其他业务主要为矿石、燃料油、粮食等大

　　商品贸易，以及资产租赁及物业管理等业务。受益于大商品贸易业务规模的增长，公司

　　营业收入规模较大幅度增加，2016年公司营业收入规模为20.62亿元，同比增长21.50%；在

　　运输业务毛利率提高的带动下，公司主营业务毛利率较2015年提高2.08个百分点。但由于

　　大商品贸易业务利润较薄、贸易业务占比的提高以及和港口管理业务毛利率的下滑公司

　　2016年公司综合毛利率为27.00%，同比下降1.93个百分点。近两年公司营业收入构成及毛

　　注：2016 年，公司对 2015 年个别业务重分类，因此毛利率情况略有变化。

　　2016年，公司运输业务收入小幅增长，且受益于港口费政策减免和修理费用减少，公

　　司运输业务毛利率有所提高，未来燃油价格回升压缩运输业务利润空间，未来竞争加剧

　　公司下属子公司海南海峡航运股份有限公司（以下简称 “海峡股份”）主营船舶运输，

　　主要运营海口至海安（以下以“海安航线”代称）、海口至北海客滚运输航线（以下以“北

　　海航线”代称）、海口（三亚）至西沙客运航线（以下以“西沙航线”代称）、泉州至金

　　门航线。其中泉州至金门航线由海峡股份控股子公司泉州中远金欣海运有限公司（以下简

　　称“金欣海运”）运营，近年该航线客运量有所下降，金欣海运持续亏损，2015年金欣海

　　运董事会决定终止其运营，并成立清算组进行清算，2014年、2015年泉州至金门航线万元，占海峡股份同期运输收入的比重较小，处置金欣海

　　运股权对其运输业务影响不大。2016年12月，金欣海运已完成清算，可分配的净资产为

　　2,591.35万元（清算日为2016年12月23日），按各股东持股比例分配可供分配财产余额

　　2,591.35万元。海峡股份对金欣海运的出资比例为51%，应分配1,321.59万元，预计2017年

　　2016年海峡股份共投入18艘客滚船参与海安航线，航线运力规模未发生变化。西沙航

　　变更投入海口至钦州、北海航线年海峡股份船舶数量未发生变化，但得益于船舶的更新换代，目前海峡股份运力

　　有所提高。航线上现有船舶的客位数合计17,084个，较2015年增加1,130个；载重吨

　　2016年海南省经济持续发展，人均收入水平的提高也带动海南省旅游业的发展，海峡

　　股份运输业务发展较好。2016年，海安航线艘船舶，运力规模和客运量增长，

　　年始发港由海口改为三亚后，通过介入三亚旅游区，客源市场持续增加，2016年公司通过

　　加大宣传力度，实现营业收入4,578.93万元，同比增长12.74%。北海航线运力比较老旧，市

　　场营销难度大，近几年一直处于车运量小幅度增长，客运量持续下降的态势，2016年实现

　　受益于经济持续发展及海安航线收入规模的增长，海峡股份运输业务量及运输业务收

　　入均有所提高。2016年海峡股份合计运输车辆79.46万辆次，同比增长17%；运输旅客365.04

　　万人次，同比增长7.7%；实现营业收入75,182.64万元，同比增长10.14%。

　　国际油价在经历2014年和2015年的大幅下跌后，于2016年年初触底反弹，燃料油价格

　　也随之回升，带来公司燃油成本的上升，但受益于政策性减免使港口费同比减少，以及厂

　　修船舶减少使修理费、材料费和相应的人工支出均同比减少，海峡股份运输业务毛利率提

　　高。2016年，公司运输业务毛利率为42.17%，同比提高5.62个百分点。

　　公司2016年运力无变化，2017年随着“长乐公主”号和“棋子湾”号相继正式投入使

　　用，海峡股份运力有所提升，有助于推动运输业务收入的继续增长。未来海南省和内地经

　　济联系的增强，以及海南省旅游业的发展将继续为海峡股份运输业务发展提供较好的

　　保障。但需要注意的是，截至2016年底，海峡股份无在建客滚轮项目，海安航线艘大型船舶投入该航线营运，运

　　力总体规模增加，届时海峡股份航线业务量将受到其他公司运力规模增加带来的影响，预

　　计市场份额将有所减少；北海航线客流量较小，其他公司逐渐介入经营西沙旅游航线，市

　　场竞争将进一步加剧。目前海峡股份西沙航线和北海航线处于亏损状态，新船舶投入运营

　　后能否实现盈利存在较大的不确定性。同时，2017年燃油价格回升，未来将加大业务成本，

　　公司整合小铲滩码头，加大了港口吞吐能力；公司装卸、港务管理和堆存业务收入规

　　2016年，在海口市人民和洋浦经济开发区管委会的协调领导下，并经本期债券持

　　有人会议通过，公司与海南省洋浦开发建设控股有限公司（以下简称“洋浦控股”）达成

　　重组方案，合作设立海南港航国际港务有限公司（以下简称“国际港务”），并将马村港

　　二期项目资产及相关债权债务和小铲滩码头资产及相关债务注入国际港务，另公司向国际

　　港务增资4.02亿元。重组后，公司拥有国际港务65.70%股权，未来公司将通过分红方式，

　　获得较大部分马村港二期及小铲滩码头经营。截至2016年末，公司已支付2.5亿元。截

　　至2017年5月末，马村港二期项目公司和小铲滩码头项目公司已根据协议约定设立完毕，并

　　完成实物资产出资注入项目公司环节的评估工作，后续按计划完成资产注入后将启动项目

　　公司股权评估工作，预计2017年下半年可完成马村港二期和小铲滩码头的整合重组。

　　2016年，公司目前在经营的港口主要为港区、马村港区及新海港区和小铲滩码头，

　　共拥有45个码头泊位，万吨以上泊位数为22个。其中，港仍是海口港的主体港区，拥

　　有码头泊位24个，万吨以上泊位数为5个，仓库面积有6.17万平方米，堆场面积35.3万平方

　　米，仍是海南省的交通枢纽和客货集散中心；马村港区和新海港区已逐渐成为公司主要港

　　区，合计拥有码头泊位18个，万吨以上泊位数14个。其中，马村港区设计吞吐量为散、件

　　杂货550万吨/年，集装箱92万TEU/年；新海港区设计吞吐量为汽车270万辆/年，旅客1,800

　　其中，马村港二期主要提供散、件杂货物的港口服务，该港口于2014年开始试运营，

　　目前已基本完工并于2016年末办理竣工验收，三期散货码头和扩建三期集装箱码头工程正

　　在建设，计划分别于2017年和2019年完工投产。新海港区主要提供汽车和旅客运输，其中

　　汽车客货滚装码头一期工程于2015年底开港使用，二期正在建设，计划于2017年完工。2016

　　年，马村港二期及新海港区汽车客货滚装码头一期工程项目已基本完工并逐步移交公司。

　　截至2017年2月末，上述两个项目计划总投资30.24亿元，合计已投资28.03亿元，公司已支

　　付9.85亿元，截至剩余约18.18亿元BT款项暂未支付（最终以竣工决算为准）。

　　小铲滩港区现有3个生产性泊位，全部为万吨以上泊位，拥有仓库1.2万平方米，堆场

　　69万平方米。随着马村港、新海港多个项目工程的完工和投入使用，以及公司对小铲滩码

　　头的整合，公司进一步加大了港口吞吐能力；同时通过收购小铲滩码头，公司减少了马村

　　港二期与小铲滩码头之间的竞争，有助于提高协同效益，未来有望增加港口相关业务收入

　　规模。但需要注意的是，上述港口运营时间较短或尚在建设中，未来能否按计划完工以及

　　在经济增长的带动下，随着公司建成港口陆续投入运营，公司各类货物吞吐量均有不

　　同程度的增长。2016年实际吞吐量为906.00万吨，同比增长10.27%；其中港散、件杂

　　货物实际吞吐量为427.10万吨，较2015年下降1.88%，主要是受马村港口码头的分流影响；

　　马村港散、件杂货物实际吞吐量为478.90万吨，较2016年增加23.97%。公司完成集装箱吞

　　2016年，新海港区汽车客货滚装码头一期正式投入使用，新港区客运码头的投入使用

　　分流了港区部分汽车及客运需求，但同时受益于海南省旅游业的持续快速发展及海南

　　省与内地经济联系的加强，琼州海峡旅客及车辆往来规模均进一步提升，公司旅客与汽车

　　吞吐量保持较快的增长速度。2016年港与新海港合计完成旅客吞吐量892.10万人次，

　　同比上升12.33%；完成汽车吞吐量195.60万辆，同比提高21.95%。

　　随着各类货物吞吐量提升，2016年公司装卸、港务管理和堆存业务收入规模整体较为

　　稳定。2016年，公司实现装卸业务收入3.88亿元，同比下降6.95%；实现港务管理收入2.04

　　亿元，同比提升12.53%；实现堆存业务收入4,519.37万元，同比提高57.21%。毛利率方面，

　　受近年马村二期项目及其他在建港口项目陆续转入固定资产，折旧持续增加导致成本增长，

　　公司贸易业务由海南港航物流服务有限公司负责，主要产品有矿产、燃料油、粮食、

　　橡胶等。2016年，随着公司马村二期及其他港口相继投入使用，公司增加贸易品种、加大

　　了贸易规模。2016年，公司矿产贸易规模大幅增加，采购规模为23.50万吨，同比增长63.54%，

　　实现矿产贸易收入4.87亿元，同比增长98.78%；此外新增燃料油贸易，实现贸易收入0.95

　　亿元。2016年公司贸易业务实现收入6.08亿元，同比增长91.81%，并带动公司营业收入增

　　表 8 2015-2016 年公司贸易业务主要品种情况（单位：吨、元/吨、元/吨）

　　公司在建港口项目投资规模较大，未来有望进一步促进港口业务收入规模的增长，主

　　港目前所处接近海口市中心，且是海南省最主要的客滚轮停靠港口，车辆及

　　旅客吞吐量大，已严重影响海口市主要交通道滨海大道的交通运行。受此影响，海南省

　　决定搬迁港，将原港承载的散、件杂货、集装箱业务将搬迁至马村港区，旅

　　公司陆续开展建设马村港区和新海港区项目建设。2016年11月，海口市交通运输和港

　　航管理局（以下简称“海通局”）、中交第四航务工程局有限公司（以下简称“中交

　　四航局”）与公司共同签订了《海口港新海港区和马村港区建设工程PPP项目合同》，共

　　包括海口港新海港区汽车客货滚装码头二期工程、海口港马村港区三期散货码头工程等9

　　资料来源：《海口港新海港区和马村港区建设工程 PPP 项目合同》及公司提供，鹏元整理

　　经海口市人民授权，海通局作为本项目实施机构，采取“PPP（建设-移交-

　　）+EPC”的运作模式，将本项目的工程设计、投资融资、建设、等全部交给中交

　　四航局成立的项目公司，并由中交四航局承担工程项目的EPC工作。中交四航局负责全部

　　资金筹措（海通局、公司另有资金投入的除外），设立项目公司对本项目整体进行设

　　计，并经相关部门批复同意后开展后续工作，按照设计方案负责本项目的基础设施和

　　设备购置安装的建设工作。PPP合作项目中各项目建设完成后，项目公司将项目资产和设

　　施等移交给海通局，海通局根据海口市人民的安排移交公司进行运营和管理，

　　项目实施前期的准备工作（包括、拆迁、招标、咨询、相关部门审批等）由海口

　　交通局、公司负责，前期准备工作所发生的相关费用计入项目建设的总投资金额。项目公

　　司在项目中投入的成本支出和投资回报采用“付费”的回报机制，即购买服务，

　　由海通局向项目公司购买项目可用性并支付可用性服务费。最终的项目建设投资以政

　　府部门的最终审计结果为准，主要包括结算工程费用、建设期融资费用及其他费用等

　　资料来源：《海口港新海港区和马村港区建设工程 PPP 项目合同》，鹏元整理

　　总体来看，目前公司采用PPP模式建设的港口项目投资规模较大，所建各子项目可进

　　一步完善公司港口基础设施；同时在建项目资金主要由社会资本方负责筹措，公司资金压

　　力较小。此外，在建港口项目建成并移交后，将大幅提升公司港口吞吐量，并有助于推动

　　公司装卸、堆存及港务管理等港口业务的增长。但同时需要注意的是，港口建设进度可能

　　受社会资本方的资金实力影响，同时未来港口项目建设完成后能否按计划移交公司运营管

　　当地持续给予公司较大支持，缓解了公司资金支出压力，但需注意未来土地收储

　　为解决公司资金压力，当地持续给予公司较大支持。根据“海府函〔2013〕210

　　号” 港区已有713亩土地由按100万元/亩的成本征收，连同收储补偿款1亿元，政

　　府共补偿公司8.13亿元，其中3.55亿元以土地成本补偿形式支付，4.58亿元由海口市国有资

　　产经营有限公司及海口市统筹城乡发展（集团）有限公司以出资方式支付。截至2016年末

　　已收到3.58亿元，目前该部分出资款暂计入其他应付款。此外，按照100万元/亩的征收成本

　　计算，未来港搬迁腾空土地至少还能为公司带来18.87亿元的补偿，但土地收储补偿资

　　金能否足额并及时到位需待进一步观察。另外，为支持公司港口建设，缓解资金压力，2016

　　年海口市财政局合计拨付公司4.70亿元“地方置换债券资金” 用于马村港二期和新海

　　港一期项目的项目本金，其中马村港二期项目1.74亿元，新海港一期2.96亿元。

　　但我们也关注到，截至2016年末，马村港二期和新海港一期项目BT款项合计约29.46

　　亿元，已支付9.85亿元，还需支付预计约20亿元。未来港腾空土地收储后承诺注

　　入资金能否足额及时到位对公司马村港二期和新海港一期项目BT款项支付有较大影响，后

　　以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保

　　留意见的2015年和2016年审计报告，均采用新会计准则编制。公司2016年纳入合并报表范

　　受公司融资规模增加，以及海口市财政局向公司拨付较大规模项目款影响，公司资产

　　规模有所增长。截至2016年末，公司资产总计89.38亿元，同比增长14.05%，其中非流动资

　　截至2016年末，公司流动资产主要为货币资金、预付款项、其他应收款、存货和其他

　　流动资产。截至2016年末，公司货币资金为11.13亿元，略有增长，占总资产比重为12.45%，

　　主要为银行存款；其中1,840.82万元为信用证金、4,600万元为金存款，使用受限。

　　预付款项主要为预付的股权收购款、履约金或工程款，新增主要系预付洋浦控股小铲

　　滩码头项目公司股权收购款2.5亿元，以及海南中交四航建设有限公司（以下简称“海南中

　　交”）的工程款增加所致。其他应收款主要为应收海口港集团公司的借款，以及为相

　　关单位垫付的建设工程款，2016年新增主要是由于应收海口港集团公司的借款规模增加，

　　以及支付老城开发区马三散货和马三集装箱项目工作经费增加。截至2016年末，公司

　　存货为1.31亿元，同比2015年规模略有下降，主要为矿石、燃料油、粮食等贸易类产品及

　　运输业务所需的备品备件等。截至2016年末，公司其他流动资产大幅增长，主要是由于公

　　公司非流动资产主要为可供出售金融资产、长期应收款、固定资产、在建工程以及无

　　形资产。可供出售金融资产主要为公司投资的海南银行股份有限公司、海南海汽运输集团

　　股份有限公司（以下简称“海汽股份”），2016年海汽股份上市后股权价值增加，带动公

　　司可供出售金融资产规模增长。2016年公司新增2.09亿元长期应收款，主要是公司代海南

　　截至2016年末，公司固定资产净额为46.70亿元，较2015年末变动较小，主要为公司港

　　口建筑以及客滚船等，占公司总资产的比重为52.24%，为公司主要资产。其中账面价值为

　　4.11亿元的固定资产已抵押，占固定资产净额的比重为8.80%，账面净值4,942.52万元的固

　　定资产产权证书待新海港整体结算后办理。截至2016年末，公司在建工程为9.77亿元，同

　　比增长45.49%，占总资产比重为10.93%，新增主要为马村三期散货码头、马三集装箱码头、

　　新造客滚船投入北海航线项目等重点建设工程项目投资增加所致。截至2016年底，公司无

　　形资产为3.75亿元，同比2015年规模略有下降，主要为港口所占土地，其中账面价值2.97

　　总体来看，公司资产规模有所增长，但资产仍主要以固定资产和在建工程为主，流动

　　公司营业收入有所增长，但受贸易业务占比提高以及毛利率较低影响，公司综合毛利

　　2016年，随着海南省经济持续发展，公司运输、港务管理及堆存业务收入规模均有所

　　增长，公司主营业务收入规模同比增长6.81%；在贸易业务收入规模增加的带动下，公司2016

　　年实现营业收入20.62亿元，同比增长21.50%。随着新建的客滚轮投入使用，海峡股份运力

　　有所提升，未来有助于推动运输业务收入的继续增长；同时随着新建港口项目的完工并投

　　入使用，有助于提升公司未来装卸、堆存及港务管理业务收入规模。但公司暂时无新建客

　　滚轮项目，随着未来多条航线运力规模增加，业务竞争将进一步加剧，未来公司经营仍面

　　2016年公司运输业务、堆存业务及装卸业务毛利率分别提升5.62个百分点、0.76个百分

　　点和18.97个百分点，主要业务毛利率均有不同程度的提升。随着马村二期项目及其他在建

　　港口项目转入固定资产，折旧规模增加，港务管理业务毛利率进一步下滑，且毛利率较低

　　的大贸易业务收入占比提升，使得公司综合毛利率较2015年下降1.93个百分点。2016年，

　　虽公司综合毛利率略有下滑，但得益于收入规模保持一定的增长速度，公司实现营业利润

　　3,645.05万元，同比增长266.25%，但规模仍较小。此外，公司期间费用保持较大规模，主

　　要为职工薪酬、利息支出费用，大幅削弱了公司盈利能力。2016年，公司期间费用为5.21

　　亿元，同比增加9.27%；期间费用率为25.29%，虽同比2015年有所下降但仍处于较高水平。

　　2016年，公司营业净利率为1.77%，仍处于较低水平，公司盈利能力较弱。

　　2016年，公司获得海口市财政拨付的港口搬迁补贴1.19亿元、油价补贴2,071万元，合

　　计实现营业外收入1.61亿元，为同期公司利润总额的91.99%，公司利润规模主要依赖

　　得益于较大规模的补助，2016年公司净利润仍保持一定规模，同时公司折旧费用

　　略有增加，公司FFO规模为4.57亿元，虽较2015年略有下降，但公司主业现金生成能力仍较

　　2016年，随着公司客滚轮项目、港口项目的持续投入，以及对小铲滩码头项目公司的

　　股权投资，公司投资活动现金流呈较大规模净流出状态。2016年公司进一步加大融资规模，

　　通过借款共获得现金流入13.39亿元，虽然公司了较大规模债务，但筹资活动现金仍净

　　总体来看，公司现金生成能力仍较强，但FFO和经营净现金流入规模有所下降，2016

　　年公司投资支出规模较大，但公司通过加大融资规模缓解了资金压力，公司现金流尚可平

　　2016年，受公司融资规模大幅增加以及海口市财政局拨款规模增加的影响，公司负债

　　规模大幅增长；得益于公司利润累积，所有者权益略有增加。截至2016年末，公司负债总

　　额53.33亿元，同比增长25.71%；所有者权益规模36.05亿元，同比增加0.30%。截至2016年

　　末，公司产权比率大幅提升至147.94%，资产负债率提升至59.67%，同比提高5.53个百分点，

　　截至2016年末，公司负债仍以非流动负债为主，非流动负债占总负债比重为61.08%。

　　公司流动负债主要为短期借款、应付账款、预收款项、其他应付款和一年内到期的非

　　流动负债。截至2016年末，公司短期借款8.90亿元，同比增长81.95%，全部为信用借款，

　　利率在3.92%-4.35%之间。应付账款为7,573.18万元，规模有所下降，主要为暂未结算工程

　　款，主要应付对象为中交四航局。预收款项规模为1.03亿元，主要为预收的贸易业务款、

　　装卸作业款及运费等。其他应付款规模为6.25亿元，同比增长10.12%，变动不大，仍主要

　　为海口市国有资产经营有限公司、海口市统筹城乡发展（集团）有限公司支付的3.58亿元

　　投资款及海口市国有资产经营有限公司的1亿元借款，新增主要为应付的项目工程款，以及

　　金及押金。一年内到期的非流动负债为长期借款即将到期形成，规模大幅增加。

　　公司非流动负债主要为长期借款、应付债券、长期应付款和专项应付款。长期借款规

　　模为8.95亿元，同比增长36.24%，占总负债规模为16.78%，主要为信用借款和质押借款。

　　应付债券为本期债券本金。长期应付款为1.90亿元，规模大幅减少，主要为应付马村港码

　　头三期项目和新海乡码头一期项目BT款。专项应付款主要为海口市财政局拨入的新海港一

　　期项目款和马村港二期项目款等，2016年规模大幅增加系海口市财政局增加拨付4.70亿元

　　地方置换债券资金，用于马村港二期和新海港一期项目的BT项目本金，其中马村港二

　　公司有息债务规模相对较大，主要为短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款

　　及应付债券。截至2016年末，公司有息债务规模为28.63亿元，同比增长41.66%，占总负债

　　比重为53.68%，规模较大。且根据公司提供的有息债务计划，2017-2018年需集中，

　　2016年，受公司短期借款规模大幅增长影响，公司流动比率和速动比率均有所下降，

　　流动资产对流动负债的覆盖程度减弱。得益于公司获得较大规模补助及折旧规模增加，

　　公司EBITDA规模略有增加，同时公司利息支出规模的大幅增加，使得公司EBITDA利息保

　　障倍数大幅下降。考虑到公司建设项目规模较大，融资规模可能进一步加大，可能使公司

　　公司用于质押的股权及抵押的房产价值对本期债券本息覆盖倍数相对较高，能为本期

　　本期债券采用股权质押和房产抵押作为增信措施。用于股权质押物为：海峡股份

　　10,840.5 万股及其质押期内的派送现金红利及派送红股（送股或转增股本）；用于抵押

　　物为：公司位于海口市区滨海大道 157 号海口港大厦（即港航大厦）19,802.84 平方米

　　2017 年 5 月 31 日海峡股份前 60 个交易日其收盘价算术平均价格为 15.18 元/股，公司

　　用于本期债券抵押的股权市值为 164,558.79 万元。此外，已质押现金红利累计金额为

　　2,230.60 万元，该红利已由中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司作为本期债券的质

　　押物。截至 2017 年 5 月 31 日，用于本期债券抵押的股权总价值（含现金分红）为 166,789.39

　　公司将位于海口市区滨海大道 157 号海口港大厦（即港航大厦）19,802.84 平方米

　　房产（详见表 18）为本期债券提供抵押。根据海南联合振华土地房地产评估咨询有限

　　公司出具的“琼联振房评字[2017]第 10401 号”评估报告，截至评估时点 2017 年 4 月 11

　　综上，截至 2017 年 5 月 31 日，上述抵质押物总价值为 188,432.68 万元，本期债券担

　　保比率（即物总价值与本期债券未偿付本金及其一年利息之和的比率）为 2.08 倍，高

　　于质押资产监管协议约定比率不低于 1.3 倍的要求，抵质押物价值能较好地覆盖本期

　　截至2016年末，公司为中交四航局BT项目马村港二期和新海港一期项目提供，担

　　公司是海口市控股的从事港口和海上运输业务的国有控股公司，港口和运输业务

　　相对较为稳定，2016年随着经济发展和新建港口项目的投入使用，公司港口和运输业务整

　　体上保持增长；受益于大商品贸易业务规模的增长，公司营业收入规模较大幅度增加；

　　在运输业务毛利率提高的带动下，公司主营业务毛利率有所提高；公司整合小铲滩码头，

　　加大了港口吞吐能力，在建港口投资规模较大，未来有望进一步促进港口业务收入规模的

　　增长；当地持续给予公司较大支持，缓解了公司资金支出压力；公司现金生产能力仍

　　但我们也关注到，由于大商品贸易业务利润较薄、贸易业务占比的提高以及和港口

　　管理业务毛利率的下滑，公司综合毛利率下降；未来燃油价格回升压缩运输业务利润空间，

　　未来竞争加剧；期间费用大幅削弱公司盈利能力，利润总额主要依赖补助；需注意未

　　来土地收储补偿资金和补助资金足额及时到位的情况；负债水平提高，有息债务规模较大，

　　基于以上情况，经综合评定，鹏元维持本期债券信用等级为AA+，维持公司主体长期

　　资料来源：公司 2014 年、2015 年、2016 年审计报告、鹏元整理

　　资产减值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+投资性房地产摊销+长期待摊费用摊

　　短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券+融资租赁款

　　注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高

　　注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高