广电运通：武装押运收购加快符合预期 期待东部布局突破2015年12月27日

此外，广电还与中山等9个城市的武装押运公司签订投资意向协议，并在太原等13个城市前期商谈，规划目标“2~3年内投资20~30家武装押运公司”有望超前完成。

类别：公司研究机构：中金公司研究员：陈勤意

公司近况广电运通公告在全国范围内投资武装押运公司事项的进展：2015年完成收购商洛押运（陕西）、邵阳保安（湖南）、兴安盟威信（）、武威神威（甘肃）、海南警锐、西安金盾（陕西）、平顶山鹰翔（河南）、巴彦淖尔天力（）等八家押运公司。加上2014年收购的金牛押运，目前广电共收购了九家武装押运公司。

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评论武装押运收购进度加快、符合预期：目前收购的九家押运公司中，2014年收购一家，1H15三家，2H15至今五家，显示收购进度加快，符合我们之前判断，即“年底有望看到近十家收购完成”。与桂林武装押运签订的股权收购协议，亦有望在年底前看到落地。

[摘要]

收购对当期业绩影响有限，旨在打通ATM全产业链外包关键环节：已收购的九家武装押运公司2014年净利润占广电同期净利润的比例低于5%，判断收购对今年及1H16业绩影响有限。但武装押运是ATM现金管理的重要环节，亦是贯穿ATM全产业链外包的关键环节。未来随着团队整合和市场化，收购标的规模和盈利性有望提升，如金牛押运从购买日至期末的净利润率提升至26.8%（vs.1H14的17.1%）；此次收购的海南警锐对赌协议承诺，2015/16年业绩均达680万元，较2014年的277万增长145%。

布局主要覆盖北南部，东海南警锐部落子有望加速：广电拟打造一个总部（广州）和五大区域的金融外包服务平台，目前的武装押运收购，对应中部（湖北、河南、湖南）、西部（陕西、甘肃）、北部（）、南部（海南）的布局，仅东部尚未突破。东部市场更成熟、度高，预计收购难度相对低。公司将利用国资优势和深耕ATM市场的经验，以广电安保投资为平台，整合全国布局的武装押运公司。

估值维持盈利预测，即2015/16EPS为1.08/1.35元（暂未纳入非公开发行影响）。维持目标价42元和确信买入评级。当前股价对应2015/16P/E27.5x/22.0x。